姚明生物学新股报告(2269)。香港:生物制剂CRO领导人启航唤醒[邢正海外医学]

兴证医药团队(徐佳熹/项军/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博/黄翰漾/杜向阳)投资要点公司为国内生物制剂研发服务领军企业:公司是国内较早开始生物制剂研发的企业,业务涵盖生物制剂研发服务全过程,为客户提供有关生物制剂药物发现、开发及生产的一系列综合服务,包括IND前两个阶段——药物发现、临床前开发,和IND后三个阶段临床开发及商业化生产。邢正制药集团(徐嘉禧/向君/孙媛媛/霍奇/赵磊/张家波/黄汉阳/杜向阳)投资重点公司是国内生物制剂研发的领导者。该公司是中国较早开始生物制剂研发的企业。其业务涵盖生物制剂研发的全过程,并为客户提供一系列与生物制剂的发现、开发和生产相关的综合服务,包括IND-药物发现、临床前开发的前两个阶段,以及IND-临床开发和商业生产的第三个阶段。

生物制剂研发服务的市场潜力巨大,公司优势突出:生物制剂在全球药品市场占据重要地位,目前市场规模保持快速增长。

相应的生物制剂研发服务市场也有很大潜力。据估计,国内市场将从2016年的21亿元增长到2021年的92亿元。

2016年,该公司将占据约1.8%的全球市场份额和48%的国内市场份额。

与国内CRO公司相比,公司拥有全方位的综合服务平台,涵盖生物制剂研发服务的全阶段。并拥有世界领先的研发实力。

与国外CRO公司相比,该公司在中国具有明显的政策优势。

盈利预测:我们初步估计公司2017-2019年每股收益(以11.34亿股总发行股本计算)分别为0.27元、0.43元和0.59元。

根据18.6-20.6港元的建议售价(按每股19.6港元的中位数计算),2017-2019年的市盈率分别为63倍、40倍和29倍。

风险提示:新订单收购风险,市场竞争风险报告正文1。公司药品(2269.HK)基础信息是一家为客户提供生物制剂发现、开发和生产综合服务的生命科学公司。其业务范围涵盖生物制剂开发的全过程。

随着药物分子技术的发展,公司将继续扩大业务范围,开发新一代技术平台,进一步增强实力。

公司法定股本为20亿股,本次发行前总股本为9.64亿股。发行1.93亿股,占发行完成后总股本的17.0%。

李戈、赵宁、张朝晖和刘晓钟作为公司创始人,于2016年6月签署了一致行动协议,发行后共同持有公司约80.59%的股份。

2.行业分析公司主要为生物制剂的发现、开发和生产提供综合服务。

生物制剂作为医药市场的一个分支,目前在全球医药市场中占据重要地位。

2016年全球十大畅销药物中有八种是生物制剂(包括6种单克隆抗体、1种重组蛋白和1种疫苗)。

随着基因重组技术、生物大分子分析技术等生物技术在未来的快速发展和成熟,以及一些现有生物制剂专利的到期,越来越多的制药企业将更加重视生物制剂的研发。

根据弗罗斯特和。沙利文的数据显示,全球生物制剂市场从2012年的1,642亿美元增长到2016年的2,208亿美元,复合增长率约为7.7%,预计2021年将增长到3,501亿美元,增长率远远超过非生物制剂市场。

在国内生物制剂市场,随着国内医疗保健支出的增加、研发能力的增强和政府政策的鼓励,国内生物制剂市场正在迅速增长。

根据弗罗斯特和。根据沙利文的数据,中国生物制剂市场从2012年的627亿元增长到2016年的1527亿元,复合增长率为24.9%,预计2021年将达到3269亿元,增速明显高于世界其他地区。

由于生物制剂开发过程的资本密集、复杂和高度技术性,越来越多的制药和生物技术公司被敦促通过外包服务降低成本和节省研发时间。

随着生物制剂市场的快速增长,服务于生物制剂开发过程各个阶段的生物制剂研发服务市场也将迎来一个快速发展的时期。

根据弗罗斯特和。沙利文的数据显示,全球生物制剂研发服务市场从2012年的48亿美元增长至2016年的84亿美元,复合增长率约为14.9%,预计2021年将加速至200亿美元。

随着全球市场的快速发展,中国生物制剂研发服务市场也从2012年的7亿元增长到2016年的21亿元,复合增长率约为30.5%。

由于国内生物制剂市场的快速发展和政府政策支持的增加,预计2021年中国生物制剂研发服务市场将增长至92亿元。

3.公司经营状况3.1公司主营业务公司主营业务是综合生物制剂研发服务,为客户提供一系列与生物制剂药物发现、开发和生产相关的综合服务,主要分为生物制剂药物发现、临床前开发的前两个阶段,以及生物制剂早期(阶段一和阶段二)临床开发、晚期(阶段三)临床开发和商业生产的第三阶段。

随着药物分子技术的发展,公司将继续扩大业务范围,开发新一代技术平台,如新一代抗体发现平台、细胞系平台等。

在订单制定过程中,公司通常会签订基于项目的服务合同(期限从几个月到几年不等)或长期服务协议(无到期日)。

在发现、开发或生产的具体步骤完成后,公司应向客户交付技术报告、产品、样品或其他交付品,并转让相关数据和权利。

在客户接受与特定步骤相关的可交付成果后,该步骤被视为完成,公司将确认与该步骤相关的服务收入,并继续下一步骤,直到整个任务完成。

收费模式公司根据订单要求的具体服务内容和服务模式采用不同的收费模式,主要分为四种类型:按服务收费(FFS);FTE指控;里程碑费和销售分享费。

3.2公司经营业绩分析近年来,随着生物制剂服务市场的快速发展,公司整体业绩保持了较高的增长率,2014-2016年公司经营收入复合增长率达到72.6%,母公司净利润复合增长率达到83.2%。

2016年,公司营业收入达到9.89亿元,同比增长77.6%。母亲净利润达到1.41亿元,同比增长313.3%。

公司的项目构成:由于客户通常将前IND阶段的项目委托给公司,生物制剂的开发需要很长时间,通常需要几年时间才能进展到后IND阶段,公司前IND阶段的新项目近年来增长迅速,因此公司的收入主要来自前IND阶段的项目。

公司目前有334个在建项目,其中工业发展前期项目占总收入的86.9%,2016年收入占总收入的68.9%。

该公司的客户和订单不完整的公司拥有多样化的客户群。大多数客户是制药和生物技术公司,包括全球制药公司(阿斯利康、基因泰克、强生等)。)以及中小型生物技术公司和初创公司。

目前,公司已与世界前20家制药公司中的12家建立了合作关系。

2016年,公司与初级生物医学(PrimaBioMed)在生物制剂的开发和生产方面达成战略合作。与阿斯利康建立独家战略伙伴关系,共同为中国市场开发一系列创新生物制剂。

从2014年到2016年,公司分别为78,124和163名客户提供服务。目前,与客户的未结订单已达3.83亿美元。

相关收入将在未来分期确认,2017年约为1.72亿美元,2018年约为1.36亿美元,2019年约为7,400万美元。

该公司在世界各地都有客户,其中大部分来自美国和中国。

2016年,该公司约51.1%的收入来自美国,约39.0%来自中国。

3.3公司竞争优势分析全球和国内生物制剂研发服务市场高度分散。根据2016年的市场数据,六大生物制剂研发服务公司共占27.7%的市场份额。前两家公司Lonza和BoehringerLngelheim分别占11.4%和8.0%。其他公司的市场份额不到3%,公司约占市场份额的1.8%。

在国内生物制剂研发服务市场,公司以48%的市场份额位居第一,远远超过了以13.1%的市场份额位居第二。

公司拥有全方位一体化的生物制剂发现、开发和生产平台公司,是世界上唯一一家覆盖整个生物制剂发现、开发和生产服务产业链的生物制剂研发服务公司。

综合平台使公司能够向客户提供从虚拟生物技术初创企业到大型跨国制药公司的服务,使客户能够在开发过程的任何阶段启动项目,并减少所服务公司的开发时间和开发成本。

公司服务的广度使公司在客户来源方面具有优势,特别是在药物发现的早期阶段以客户为目标,从而显著提高了客户粘性。

公司拥有强大的研发实力,拥有世界领先的生物制剂行业细胞培养和开发实验室,拥有260多套独立能力从1L到200升的生物反应器。

该公司目前正在建设世界上最大的基于一次性生物反应器的生物制剂商业制造设施,计划生产能力为30,000 l,领先于当前的行业领导者(如Lonza、BoehringerIngelheim、Patheon、Catalent等)。)。

公司在无锡和上海的经营基地按照全球监管标准设计,拥有符合cGMP标准的生物制剂生产设施,使公司能够同时促进创新生物制剂和生物相似药物在中国和海外市场的开发和注册。

目前,该公司是中国第一家分别在美国和欧洲生产商用原料药和生物制剂药物进行临床试验的公司。

该公司在生物制剂行业拥有全球领先的研发团队。截至2016年底,公司研发团队拥有732名科学家,其中包括166名不同领域的医生和164名海外学生(其中79人在国际知名制药或生物技术公司有多年工作经验)。

该公司创始人李哥博士是中国和世界医药外包的先驱。首席执行官陈志胜博士在美国生物制剂行业有12年的经验,在中国生物制剂行业有8年的经验。高级管理团队的其他成员在生物制剂行业有长期工作,在各自专业领域平均有20多年的行业经验。

这个项目取得了优异的成绩。自成立以来,拥有众多客户和多元化业务的公司成功开展了15个分子到可用于启动全球临床试验的新药应用阶段,并将32个分子推进到可用于中国临床试验的阶段。

通过许多项目的开发,公司在项目中积累了丰富的实践经验,同时不断优化项目流程。

凭借其强大的技术实力,该公司通常可以在合同签订后4周内开始运营发现和开发项目,而行业平均等待时间约为16-24周。

该公司拥有非常多样化的客户群,包括世界领先的制药公司、中小型生物技术公司和初创公司,目前为163个客户提供服务,其中包括世界20家最大制药公司中的12家。

由于生物制剂服务行业客户的粘性,在公司凭借丰富的项目经验和优秀的项目记录赢得客户信任后,客户将继续使用公司的服务。

与国外生物制剂服务公司相比,国内生物制剂市场的政策优势具有明显的政策优势。

根据中国的规定,在中国境外开发和生产的生物药物不能进入中国市场,除非它们注册为进口药物,或者它们的开发和生产过程在中国重复进行,这两个过程都需要6-8年的时间。

公司在无锡和上海的运营基地符合cGMP标准,可以同时为中国和海外市场的客户进行生物制剂的研发,从而大大减少了生物制剂进入中国市场所需的时间和成本。

3.4公司财务分析毛利率和净利率分析:2014年至2016年,公司毛利率分别为37.1%、32.4%和39.3%,净利率分别为12.65%、7.99%和14.27%。

2016年,公司毛利率和净利率的上升主要是由于公司业务的增长,使公司实现更大的规模经济;综合项目的增加,使用公司自己的专有技术,使公司能够增加里程碑费用;美元对人民币的升值。

销售费用率分析:2014年至2016年,公司销售费用分别为430万元、1340万元和1533万元,销售费用率分别为1.30%、2.41%和1.55%。

2016年销售费用同比增长14.0%,主要是由于公司在美国建立了独立的销售和营销基地,增加了在美国的营销活动。

管理费率分析:2014年至2016年,公司管理成本分别为4386万元、7222万元和9461万元,管理费率分别为13.22%、12.96%和9.57%。

2016年管理费用同比增长31.0%,主要是由于本公司根据员工股票期权计划向管理层授予股票期权以及增加管理人员。

财务费用率分析:2014-2016年,公司财务费用分别为256万元、253万元和2415万元,财务费用率分别为0.77%、0.45%和2.44%。

2016年财务费用率上升主要是由于公司银行贷款增加。贷款资金主要用于偿还上海医药公司的公司间贷款,并持续建设公司无锡基地。

研发成本率分析:2014-2016年,公司研发成本分别为3500万元、3974万元和5328万元,研发成本率分别为10.55%、7.13%和5.39%。

2016年,研发费用同比增长34.1%,主要是由于与公司开发下一代技术和提高服务效率相关的研发活动增加。

库存分析:公司库存主要包括用于服务的原材料和消耗品。2014年至2016年,公司库存分别为3356万元、4992万元和7899万元,2015年和2016年的库存周转率分别为9.02和9.31。

2016年库存同比增长58.2%,主要是由于公司业务的快速增长以及随之而来的原材料和其他储备的增加。

应收账款分析:2014年至2016年,公司应收账款分别为1.6亿元、2.83亿元和4.19亿元,2015年和2016年应收账款周转率分别为2.51%和2.82%。

应收账款2016年同比增长48.0%,主要是由于姚明·康德不再担任公司与海外客户之间的中介,公司业务快速增长。应付款分析:2014年至2016年,公司应付款分别为2.01亿元、7.26亿元和5.58亿元,2015年和2016年应付款周转率分别为0.81和0.93。

2016年,应付金额同比下降23.1%,主要是由于公司向关联方还款导致应付金额减少。

经营现金流分析:2014年至2016年,公司经营现金流分别为590万元、1.58亿元和1.69亿元,2015年和2016年现金周转率分别为6.79%和6.04%。

本公司经营现金流量增加主要是由于收入增加、关联方贷款余额增加及应付款项减少。该公司目前有足够的运营资金来满足未来的现金需求。

4.投资项目分析本次全球公开发行的股票数量约为1.93亿股,占发行后总股本的17%。

其中,1992.9万股出售给香港公众及机构投资者,占发行后总股本的1.7%;向国际合格机构购买者和国际专业投资者出售1.74亿股(新股1.51亿股,旧股2286.4万股),占发行股本总额的15.3%。

同时,承销商有权超额配售,并可要求公司最多配售2894.7万股(约初始配售额的15%)。

发行价格预计在18.6港元至20.6港元之间。假设发行价为每股19.6港元(建议发行价区间的中位数),且未行使超额配股,则筹集的净额约为31.65亿港元。筹集的资金将主要用于偿还银行贷款、业务发展、生产基地建设和日常运营。

5.利润预测和估价的关键假设是公司的经营收入主要来自订单项目的完成。考虑到当前未完成订单的未来分期收入(2017年约1.72亿美元,2018年约1.36亿美元,2019年约7,400万美元)和新订单的稳定增长,公司的经营收入在未来仍将保持快速增长。

考虑到公司收入的快速增长和公司规模效益的进一步扩大,我们预计公司的毛利率将持续上升。销售成本率、管理费率和R&D成本率将保持下降趋势。税率基本保持稳定。

盈利预测结果我们初步估计,公司2017-2019年每股收益(以发行股本总额11.34亿股计算)分别为0.27元、0.43元和0.59元。

根据18.6-20.6港元的建议售价(按每股19.6港元的中位数计算),2017-2019年的市盈率分别为63倍、40倍和29倍。

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